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宏觀｜對非美出口韌性的含金量
09-23
去年11月以來，中國出口頂住美國關稅壓力持續超預期，對非美經濟體出口增長彌補了對美出口下滑。本文詳細拆解了這期間中國對東盟、非洲、拉美和歐盟的出口產品結構，來分析出口韌性的來源并為展望未來提供依據。核心結論如下：東盟出口增長主要來自原材料/半成品，對美轉口是主要驅動力，未來有望延續并部分彌補對美直接出口的下滑，但需警惕搶出口的短期透支。對其余地區的出口更多是當地需求驅動，非洲在“一帶一路”戰略下與中國經貿關系更加緊密，歐盟和部分拉美經濟體今年以來經濟出現改善。另外，對各個貿易伙伴的出口中均不同程度體現出中國產業競爭力的提升，汽車、船舶、鋰電、跨境電商等品類是典型代表。整體來看，我們認為無需過度高估對美轉口的影響，“一帶一路”戰略、全球經濟形勢和中國產業競爭力可能對中國出口韌性更加重要。
▍對東盟出口：增長主要來自原材料/半成品，對美轉口是主要驅動力，未來有望延續并彌補對美直接出口的下滑。
2024年11月至2025年6月，中國對東盟的出口同比增速均值高達13.4%，其中的8.8%來自原材料/半成品。具體來看，處理器及控制器、存儲器和手機等通訊設備零件對中國對東盟出口增速的拉動作用均接近或超過1%。我們認為這背后主要是因為東盟承接了大量的中國對美出口產能轉移，近期中國對東盟出口增速與東盟對美國出口增速高度相關。此外，產能轉移也拉動了中國的機械設備對東盟出口，中國對東盟的資本品出口增速同樣不低。未來，雖然“搶轉口”需求消失可能會階段性導致轉口回落，但是總體看，東盟成為中企出海的主基地，部分彌補了對美出口下滑。我們認為特朗普政府針對轉口的懲罰性關稅應不會顯著沖擊中資企業，因為多數中國的轉口貿易是合規的。
▍對非洲出口：原材料/半成品和資本品出口均有明顯拉動，中國競爭力提升和中非關系升溫或為主因，預計未來可以延續較快增長。
2024年11月至2025年6月，中國對非洲同比增速均值高達19.6%。其中，原材料/半成品和資本品的拉動均在8.5%左右。具體來看，船舶、燃油汽車、摩托車、工程機械、鋰電池增長較為明顯。對美轉口應不是中非貿易改善的主因，因為自中國進口增速靠前的非洲國家并沒有出現對美國出口高增的現象。更可能的是中國企業的產業競爭力不斷提升，尤其是在汽車、船舶等產業方面的全球市占率顯著擴大。另外，中非關系持續升溫可能也是重要原因，非洲自中國進口商品的份額呈逐年上升趨勢。
▍對拉美出口：原材料/半成品拉動較多，但應不是用于對美轉口，而是本地經濟復蘇驅動，另外中國產業競爭力增強也是重要原因。
2024年11月至2025年6月，中國對拉美出口平均增速達7.47%。其中，原材料/半成品拉動4.15%，資本品拉動2.08%。具體來看，船舶、摩托車、腳踏車、化肥、金屬制品、電子零部件等品類增長較為明顯。與東盟不同，中國對拉美出口的原材料/半成品應不是用于對美轉口。因為中國對拉美國家出口增長較多的主要是阿根廷、智利和哥倫比亞，這些國家的對美出口增長均沒有明顯改善。對美轉口的主要基地是墨西哥，但是中國近期對墨西哥出口增長不高。我們認為，中國對拉美出口可能更多是其內需主導，出口改善的國家經濟也多出現改善。未來，對拉美的出口可能具有一定不確定性，需要觀察拉美國家的經濟走勢以及中國與拉美國家的經貿關系。
▍對歐盟出口：消費品占主導，歐洲經濟溫和復蘇提振需求。
2024年11月至2025年6月，中國對歐盟出口平均增速5.7%。其中，消費品拉動2.71%，資本品拉動1.28%，是主要貿易對象中唯一消費品成為主要拉動的，內需主導的特征更加明顯，也與今年以來歐元區制造業PMI持續改善的趨勢相符。具體來看，跨境電商、鋰電池、混動汽車、集裝箱和電腦等產品對出口拉動比較明顯。當然，鋰電池、汽車等出口產品的增長同樣反映出中國產業競爭力的顯著提升。未來，對歐出口的走勢可能主要取決于歐盟經濟形勢，如歐洲國家財政擴張速度、歐央行利率政策以及俄烏沖突前景等。
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